7月3日，上海证券交易所国债指数收于113.36点，下跌0.02%，盘中更是走出了113.14点的阶段新低。这也是国债指数连续6个交易日走阴，除去6月25日外，自6月18日以来，国债指数已经接连拉出11根阴线，从113.54点跌至目前的113.36点。

　　“由于本身交易量较小，国债指数连续走阴，一方面反映了市场现在十分疲弱，另一方面，也是对前期银行间债市低迷的回应。”一位大行交易员如是说。对于国债指数接连走低，该人士认为，加息预期仍是造成市场信心不稳的主因。

　　事实上，6月底以来，加息“狼来了”的呼声就不断在债市飘荡。在这种非理性预期的左右下，引发机构投资者对长债的抛售。特别是对于30年长期国债的抛售，更是放大了止损盘的抛售行为。

　　“上周不加息，不代表这周不加息。”一位保险资产管理公司债券交易员认为，债市的持续疲弱，说明恶化的心理面在等待加息这只靴子的落下。“不管最终加息与否，市场只是在等待一种可能的调控手段的出笼，或者是经济指标向好，比如CPI同比下降，才能摆脱债市的心理预期阴影。”

　　中国银行出具的债券分析报告认为，虽然目前国内面临通货膨胀的压力，但对外却依然面临货币升值资本流入的压力。如果目前货币升值的趋势已改，而资本外逃初露端倪，加息则可达到内外利益一致，否则这始终是一个两害相权的难题。

　　此外，由于目前三年期央票一二级市场利率倒挂明显，3日央行公开市场操作暂停了例行的三年期央票发行，这也是央行8个月来首次暂停发行三年期央票。央行上次暂停三年央票发行是在去年10月25日。

　　“三年央票暂停发行，也让机构迷失了对二级市场走势的判断，今天抛盘比较多。”前述大行交易员如是说。上周三年期央票的发行利率为4.56%，较二级市场低10个基点。

　　值得注意的是，随着三年期央票暂停发行，市场再度认为定向票据可能出笼。由于一二级市场出现利率倒挂，公开市场购买意愿不强。中行债券分析师董德志认为，此时温和的定向票据发行将有助于控制M2的变化，而不需要再度借助于法定存款准备金率的上调。

　　据其分析，在假定法定存款准备金率不调整的情况下，从历史情况看，7月份财政性存款的增加将起到收缩基础货币约2000亿元的作用，而如果中央银行能将外汇占款投放控制在3500亿元以内(2007年以来的平均水平)，公开市场只需要回笼约500亿元(回购到期对冲，票据发行约500亿元)，就有可能将7月份M2同比增长幅度控制在17%—18%之间。如果500亿元的票据对冲量难以达到，中央银行还可以借助于定向票据的发行来将M2控制在17%-18%之间。