5月份数据显示，二季度经济增长继续加快，预计可达10.9%左右，再度实现超预期增长。强劲的经济增长往往容易导致人们对未来可能风险的忽视，在国内价格存在明显粘性的情况下，“通胀不息，升值不止”的策略可能意味着在持续升值到一定阶段后，汇率超调和币值高估风险会逐步萌发和提高，我国应对此保持高度警惕。

　　二季度经济增长可能再超预期

　　工业增加值小幅加速。数据显示，5月份工业增加值当月同比增长16.0%，在上月15.7%的基础上继续加速0.3个百分点；累计同比增长16.3%，与上月持平。除正常生产活动外，本月救灾物资需求引发的企业加班加点生产，可能对工业活动的加速起到了一定推动作用。

　　6月份预计将继续加速。根据近7年来季节波动的历史经验，除个别年份外(2004年)，在其他年份的6月份，工业增加值都出现了加速情况。如果这种规律在今年依然维持，那么，今年6月份就可能还会进一步加速。

　　预计二季度GDP增速将高于一季度。近几个月数据显示的实际消费持续加速，加上工业增加值也继续加快，固定资产投资和出口交货值增速总体趋稳，预示着第二季度GDP可能仍会有所加快，估计当季增速可能在10.9%左右，一、二季度累计同比可能在10.8%左右。考虑到去年同期较高的基数(去年第二季度单季GDP增速高达11.9%)，这是一个相当高的增长水平。

　　但随着奥运会临近，第三季度固定资产投资和工业增加值增长增速可能小幅放缓，但消费可能会继续小幅加速，经济增长由此可能稳中趋降。

　　提防汇率超调风险

　　依然强劲的经济增长，持续高位运行的国际大宗商品价格特别是屡破历史高位的原油价格，依旧高企的国内物价水平特别是上游价格，在汇率加快升值普遍被认为有利于抑制通胀的情况下，未来要关注可能出现价格粘性下的汇率超调风险。

　　从利用汇率升值实现抑制通胀的目的来说，只要通胀依然高位运行，快速升值的步伐便不会停止；而且往往通胀水平越高，升值速度就会越快。根据数据，2005年8月以来，随着我国CPI总体不断走高，以月均即期汇率计算的人民币汇率年升值幅度也持续加速，2005年8-12月的年升值幅度大致在2.0-2.5%，2006年提高到了2.5-3.3%，2007年进一步提高到3.8-6.5%，2008年则达到了7.4-9.3%。特别是在2008年，与2007年相比，各月(除2月份外)升值速度更是系统性地高于当月同比CPI涨幅，且前后两者之间的差值由1月份的0.3个百分点持续扩大到5月份的1.6个百分点。

　　这种“通胀不息，升值不止”的政策取向，在国内价格粘性很低的情况下，将是一种极为有效的遏制通胀方法。然而，如果国内价格粘性较高，那么，这种升值模式就可能潜藏着汇率最终出现超调和高估的风险。因为较高的价格粘性，可能使得追随通胀调整的汇率最终可能超出经济基本面所能支持的适度水平。

　　对我国1985年以来CPI运行轨迹所进行的分析发现，我国国内物价运行表现出较为明显的粘性。物价水平一般都至少要到经济见顶的下一年才可能回落(比如1988年前后那一轮通胀)，有些年份甚至一直到经济见顶的第二年才回落(比如1994年前后的那一轮通胀)。虽然近年来我国市场化改革进一步深化，对价格粘性的降低起到了一定作用，但与此同时部分类似于物价指数挂钩调价措施的推出，又使得价格粘性的下降速度很可能不如人们想象的那么快。这种价格粘性的存在，预示着在我国汇率持续升值到一定阶段后，汇率超调和币值高估的风险将会逐步萌发和提高。

　　最初由价格粘性所诱发的汇率高估风险，还会因为热钱的大量流入而进一步加剧。资料显示，2007年流入我国的热钱数量最低的估计超过800亿美元，最高的甚至达到6000亿美元。虽然在具体数额上存在争议，但各方对热钱流入的方向判断却高度一致。而2008年5月份金融数据也显示，本月存款增速高达19.6%，较上月的17.7%大幅提高1.9个百分点，达到2006年5月以来的最高增速。其显然不是单纯的房地产市场和股市不景气所能完全解释的，而是与媒体广泛报道的热钱流入高度相一致。的确，在最低14%的年收益率较低的流出风险面前，已经是一个相当诱人的收益水平了。

　　热钱的大量流入，无疑加剧了短期内人民币汇率继续升值的压力，以及未来汇率超调和高估的风险。而其未来的可能突然转向撤出，则加大我国汇率高估后的金融风险。而在1990年代以来的历次金融危机中，币值高估所引发的金融脆弱性风险暴露，均在其中扮演了不容忽视的重要角色。我国未来对此应充分警惕。