众多机构看好的6月反弹宣告落空，6月国债收益率曲线以3年期为拐点呈现明显的陡峭化上行，上行幅度在10到30BP之间。展望后市，债市在短期内仍然面临着较大的压力。

　　从资金面上来看，央行针对过快的M2增速，在6月初超预期上调存款准备金率1％，锁定流动性约4500亿元。随后央行在公开市场操作上明显放缓了回笼步伐，全月净投放货币3100亿元。因此，尽管资金面趋紧，但是在缺乏大盘股IPO冲击的背景下，回购利率表现相对平稳，6月中下旬7天回购利率一直徘徊于3.0％~3.5％区间。

　　但是，6月中下旬成品油价格改革成行后，市场对长期通胀风险的担忧加剧，同时央行行长周小川关于将采取更为紧缩的货币政策来抑制通胀的言论也再次激发市场加息预期的高涨，中长端收益率经历了较大幅度的调整。

　　从市场来看，收益率的快速上行基本上是以最为激烈的双边点击方式来完成的，在量的配合上并不充足，这也表明市场仍存在着较大分歧，这和去年5月的调整仍存有区别。

　　从技术成因来看，国内债券市场对通胀和加息的担忧往往从陡峭化上行开始，部分原因在于央行通过央票利率控制了市场上的中短期基准利率，而央票利率在法定基准利率不变的时候一般保持平稳。受央票利率的牵制，中短期收益率对加息的反应相对滞后。相比之下，中长端收益率的反应则更为“市场化”，往往可以采取短时间的剧烈调整“一步到位”，这和2007年4月到6月的行情有类似之处。

　　客观而言，尽管资源价格改革加大了通胀风险，但是经济减速的风险较2007年更为明显，加息预期在市场上仍是存在较大分歧的。中长端收益率如此快速的调整不仅超出了部分机构的预期，同时也确实存有调整过度嫌疑。

　　就7月债市而言，笔者认为整体压力并不会明显缓解。一方面，光大证券、中国南车两只大盘股上会，再加上6月已经过会的中国建筑，7月IPO可能会给资金面带来潜在冲击；另一方面，即使按照较为乐观的预期，央行在奥运前没有采取加息政策，但是资源价格改革后PPI的可能上行将会给后期CPI指数的回落带来阻力，同时美联储在9月的加息概率仍存，因此国内货币政策在9月后仍有变化空间。“金砖四国”近期的加息政策也在时刻“感染”央行，因此资金面上的冲击和基本面上的众多压力将会在7月伴随债市同行。