近期债市似乎和夏日的气候一样，瞬息万变。6月债市乌云密布，阴雨连绵，进入7月后似乎又有晴空万里、艳阳高照之势。本周为7月第二周，在基本面和资金面的双重呵护下，债市呈现了小幅反弹的走势，尤其表现在前期超跌的中长期债券上，收益率纷纷回落10BP左右。

　　从基本面上看，一方面，管理层在本周发出了保持经济平稳发展和对金融风险担忧的言论，前期笼罩债市的加息预期明显削弱，即使满怀加息预期的机构也将加息时点预测延后至四季度。另一方面，市场传闻的6月CPI上涨7.1％和工业增加值大幅降至13.8％等数据也对债市起到了一定的“安抚”作用，这些数据客观上使得央行在短期内加息的理由显得并不合理。

　　从资金面来看，本周央行明显加强了公开市场操作的力度，一改连续五周净投放的态势，本周实现净回笼510亿，并且在3年期央票停发后，重新启用了6月期央票以增强公开市场操作效力，这也表明央行仍在不断开拓数量型工具的调控空间。

　　但是，货币市场资金面仍然表现出相对宽裕的局面，尤其是随着时间推移，7月再次上调存款准备金率的可能性也在逐渐减小，1个月回购利率(R01M)较上周回落约50个基点(BP)，短期内资金面骤紧的预期明显削弱，如果没有大盘股发行的冲击，资金面相对宽松的局面有望继续得以维持。

　　从一二级市场的具体表现来看，一级市场上，本周发行的两只新债都获得了较高的认可度，进出口挂钩1年定存的3年期浮息债中标利差52BP略低于市场预期，并且获得了近40亿的追加认购。而周五的3年期国债中标利率3.92％也较周初的预期下降了10BP。二级市场上，一改前几周只有卖盘的状况，买卖盘力量逐渐均衡，在某些较为活跃的券种上，还出现了双边卖盘被点击的状况。

　　就短期来看，下周为数据出台周，如果传闻数据吻合，债市实现平稳过渡应该不成问题，考虑到奥运会期间，调控政策上难有大力变动，因此我们预期债市有望度过一个小的“蜜月”期，但是由于9月后仍有变数，过高的期望可能并不现实。具体期限上建议关注3~5年期，3年期央票的停发客观上使得中期债券的供给出现了大幅减少的局面，而且前期3年期金融债4.82％的高位也给予了一定防守空间的配置价值。